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主营两片和三片金属制罐

来源:http://www.fyyourijiu.com 责任编辑:凯发娱乐 更新日期:2018-12-22 12:13

  本文分主要为两部分,第一部分主要是中国包装集团简单介绍,股市表现及造假事发过程;第二部分主要尝试分析研究中国包装集团从上市到2008年底造假的蛛丝马迹及防范办法,粗漏错误处敬请指正与教导。

  中国包装集团0572(原名:展鸿控股)2003年7月在香港成功上市,主营两片和三片金属制罐,其主席兼大股东为杨宗旺先生。公司在2009年7月遭到了德意志银行向法院提交清盘(破产清算)的申请,揭开了其从上市起长达6年财务数据造假的历程。

  下表是中国包装集团丑闻爆发前历年财务数据及股价走势:

  净资产收益率(ROE)

  每股盈利/元(非摊薄)

  a.2003年7月上市,每股收益与派息从03年起算b.2008年6.30的增长率同比去年同期计算所得

  c.营业收入是主营业务收入与其他收入合并计算所得

  d.现金流量利息保障倍数=经营活动产生的现金流量净额/偿付利息现金流出

  e.06年与07年净利润增速较小是金融衍生品分别亏损1000万与3500万所致

  仅仅看表格数据及股价走势图我们恐怕会得出这样的结论:

  a.这是一家小型高成长公司,营业收入年均复合增长28.3%,净利润年均复合增长17.5%

  b.股价遭到严重低估,在05年时市盈率(P/E)最低为2.5倍,即使是在行情大好的07年,P/E也不过在8倍左右,相比其成长性来说简直低的惊人。(目前A股2400左右整体市盈率是20倍,08年牛市时为50-60倍)

  c.派息也相当慷慨,历年股息率(每股分红/股价)在4%--6%

  ,一点也不比买债券吃亏。

  d.资产负债率较低,公司几年来比较稳健,并且短期内流动性较好,无论是流动比例还是现金流都相当的充裕,有较大安全边际。

  e.唯一不好的地方也就是现金太多,去买了金融衍生品。

  实际情况是在2007年6月15日股价创出历史新高后,如下图所示展开了长达2年不到的巨大跌幅,直到2009年4月停牌。

  关于2009年4月停牌其导火索是当年2月10日中国包装遭中国建设银行(亚洲)股份有限公司通过法院追讨125万美元贷款,而根据2008年半年报显示,其账上可动用的(未遭抵押冻结)的银行活期存款4.13亿人民币,竟然不能及时归还贷款。

  随后一系列的连锁反应:

  Tbk通过法院追讨1310万港元

  2009.3.9非执行董事吴伟文辞职

  2009.4.30德勤.关黄陈方审计时发现四大问题,2008年报延迟寄发

  理由:1银行询证程序受到限制

  2大笔频繁的现金提存,货币资金内控无效

  3上述遭遇银行讨债事项

  4隐瞒其妻杨云仙拥有福清福泰金属制罐公司,并与其发生关联交易

  2009.5.7星展银行(香港)有限公司通过法院追讨2950万港元

  2009.5.15德银讨要其和中国包装签订的利率掉期协议第二期执行款约313万港元未果后,终止了利率掉期协议。

  2009.5.25星展银行(中国)有限公司广州分行通过法院追讨2941万港元

  2009.7.8德勤.关黄陈方辞任(解除审计合同)

  2009.7.9徳银向法院提出公司清盘的申请

  2009.7.14财务主管兼董秘吴先生辞职

  2009.9.18杨宗旺等四位执行董事因”专注于其他事业”而辞职(杨先生顺利脱身)

  2010.10.222008年报表出炉,对于下属公司(福旺)脱离集团控制,账目不全等问题,

  审计师提取了8亿人民币减值准备。2008年全年营业收入1.96亿元(07年为6.73亿元,08年上半年4.14亿元),亏损8.36亿,净资产负1.27亿。

  直到2011年11月公司经著名资本高手梁享英及任德章先生重组后复牌,但是经过每八股合一股,增发普通股和优先股等一系列资本运作后,原有股东的股份极大的被摊薄。比如原大股东杨宗旺先生在重组前持有约2.37亿股(约占总股本36.01%),经重组后持有2957万股(仅占总股本9.57%)。

  如果一般的价值投资者没能识破其财务造假伎俩或没有仔细研究公司的话,凭着前述财务或者金融指标,可能认为是被错杀了的股票。在投资热情高涨的2007年可能不仅不会卖,还会越跌越买,一次犯错一下回到解放前,可谓风险巨大。做个假设,比如在07年以1.25元买入80万股中国包装,总计耗资100万港币。随后持有不动,直到2011年11月重组复牌后发现他的股份只有10万股了。截止2012.3.16,每股价格为0.33港元,10万股价值3.3万,损失高达96.7%。

  事实上也有不少机构投资者一时未能察觉(下述几家基本在2008年底脱身),例如在2007年6月12号(历史最高价前一交易日)中国包装停牌宣布以1.498港元增发

  6000万股于独立第三方后,分别是:

  (美国对冲基金,与本网对赌的)认购2000万股

  Ltd(认购前已持有4489.2万股)认购400万股

  非常警觉于2007年12月开始卖出持股,到2008.4.7持有22,151,000股,不满5%,退出公告范围。不过还是非常不幸的买过另一个关联造假公司,杨宗旺哥哥杨宗龙的第一天然食品,不过基本也在公司丑闻爆发前脱身。)

  不过亦有先知先觉的投资机构早已开始撤离,如惠理旗下基金Value Partners Limited:

  备注:2004.12发行3000万港元可转换票据息4%给惠理旗下基金,转股价0.66

  2006.12惠理旗下基金将可转换票据以0.609元每股兑成股票约4900万股

  以事后分析来说,实际上有六大方面疑问有可能帮助我们提前发现问题。

  第一,中国包装集团过高的毛利率

  2011年发招股说明书

  中国包装集团的毛利率是中粮与奥瑞金的和。(中粮包装是目前国内金属食品包装的龙头,大概市场占有率20%左右,而奥瑞金是帮红牛做罐子成长起来的)

  当看到中粮与奥瑞金的对比报表时,可能中国包装已经停牌了,但是却可从早期新闻里注意到一家同处福建的制罐厂德胜集团(就是中国包装招股说明书中说的福建八家制罐厂之一)因经营困难而遭遇退市,而它2000年与2001年的毛利分别是16.96%和5.61%。

  有这么高的毛利率必然经营有过人之处,一般来说要么是成本领先,要么是差异化。

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